Анализ риска реализации инвестиционного проекта

Целью анализа риска реализации инвестиционного проекта является формирование достоверного представления у лиц, проводящих подобную оценку (участников проекта и/или инвесторов), о реальной величине рисков успешного выполнения как отдельных фаз, этапов или работ так и проекта в целом. На первый взгляд данная цель для инициаторов проекта, участвующих в его воплощении[1], и инвесторов представляется одинаковой или единой. На самом деле это не совсем так. У инвесторов и участников проекта можно видеть несколько разных интересов, хотя и те и другие заинтересованы в успехе проекта.[2]

Если инвестора в наибольшей мере интересует ситуация, складывающаяся с вероятным риском реализации проекта к моменту вложения в него средств, то участники проекта должны стремиться к осуществлению его постоянного мониторинга, начиная с самого начала, т.е. с момента появления бизнес-идеи.

Особенно ответственным делом в развитии взаимоотношений участников проекта и инвесторов является заключение необходимых договоров, которое может происходить существенно раньше момента привлечения средств инвестора. В этом случае, почти наверняка, оценка рискованности реализации проекта может отличаться от той, что будет получена в дальнейшем, и вполне вероятно - в меньшую сторону.

Чтобы защитить себя от повышенных рисков, связанных с реально имеющейся неопределенностью, опытные инвесторы должны включать в договоры о предоставлении средств соответствующие пункты со специальными условиями, оговаривающими их право на отказ от финансирования проекта, если к определенным в договоре моментам вероятное значение величины данного риска превысит определенное значение[3].

Таким образом, возникает ситуация, при которой хотя обе стороны и стремятся к достоверному определению риска реализации проекта и уменьшению его величины, но при установлении своих договорных отношений участники проекта становятся заинтересованными к преуменьшению вероятной величины риска, а инвесторы - скорее к его преувеличению. Поэтому вероятное значение риска реализации проекта является не только предметом пристального внимания сторон, но и объектом обсуждений и споров. А для этого нужны весомые аргументы и убедительные факты, которые можно получить лишь в результате проведения тщательного и объективного анализа как документов, так и хода реализации проекта.

Для выполнения подобного анализа существуют и могут разрабатываться различные методики, базирующиеся на применении экспертных оценок, например методика постадийной оценки рисков [2]. Здесь необходимо заметить, что применение для целей указанного анализа методик, основанных на аналитическом или опытно-статистическом методе, в настоящее время перспективы не имеет. Слишком мала достоверно существующая информационная база об опыте практической реализации инвестиционных проектов. Нелегко найти и уже завершенные аналоги вновь начинаемым проектам. Поэтому различные варианты методик, основанных на получении и обработке мнений экспертов, пока единственное средство, которое можно реально применять для практических целей, при этом приходится заранее соглашаться на ту точность результатов, которая будет получена на базе экспертных оценок[4].

Для достижения цели анализа риска реализации инвестиционного проекта необходимо решить следующие задачи.

1. Получить информацию, содержащую достоверные данные об инвестиционном проекте, принятых решениях, состоянии выполненных работ и планах его дальнейшей практической реализации.

2. Подобрать и привлечь к анализу квалифицированных экспертов.

3. Тщательно продумать технологию анализа и разработать все процедуры, связанные с ее выполнением.

4. Разработать специальные формы, которые должны заполнить эксперты.

5. Разработать четкую инструкцию экспертам, содержащую важнейшие требования, которые они должны соблюдать в процессе экспертизы.

Практически все перечисленные выше задачи могут решаться параллельно. Для успешного решения этих задач требуется проделать всю необходимую подготовительную работу, соблюдая определенные требования.

Решение первой задачи наилучшим образом может быть выполнено, если в качестве основного документа для анализа риска реализации проекта будет взят бизнес-план. Однако практика показывает, что в реальных бизнес-планах не содержится вся необходимая информация. Поэтому, если не привлекать дополнительные источники информации, реально существующий риск реализации проекта может быть существенно преувеличен экспертами. Нередко в бизнес-планах содержится информация, неверно отражающая реально сложившуюся ситуацию на предприятии, реализующем проект. Это также может быть установлено с помощью дополнительной информации. Например, при анализе риска реализации инвестиционного проекта, связанного с организацией нового вида бизнеса на уже существующем крупном предприятии, представленный бизнес-план давал негативное представление об организации маркетинга на данном предприятии. Однако в Интернете удалось обнаружить много интересной информации о данном предприятии, в том числе и материалы, позволяющие судить об эффективной организации маркетинга. Как такое могло случиться? К сожалению, это бывает нередко, особенно когда к разработке бизнес-плана реализации проекта приглашают сторонних специалистов, плохо знающих предприятие и специфику его работы.

Решить вторую задачу непросто. Вряд ли можно рассчитывать на то, что удастся привлечь идеальных экспертов. Трудно найти действительно независимых и объективных специалистов, которых можно привлечь в каждом конкретном случае. Но есть общие требования, соблюдение которых необходимо обеспечить. Эксперты, привлекаемые для оценки рисков, должны:

- иметь доступ ко всей имеющейся в распоряжении разработчиков информации о проекте[5];

- иметь достаточно высокую склонность к аналитическому мышлению;

- обладать необходимым уровнем знаний в соответствующей предметной области;

- быть свободными от личных предпочтений в отношении проекта;

- иметь возможность оценивать любое число идентифицируемых рисков.

При решении третьей задачи следует стремиться, чтобы технология в целом и разрабатываемые в рамках ее осуществления процедуры создавали благоприятные условия для работы экспертов, обеспечивая объективность и независимость их оценок.

Решение четвертой задачи предусматривает разработку специальных форм, в которые эксперты вносят информацию в процессе проведения анализа. Эти формы должны быть, с одной стороны, достаточно простыми и удобными, а с другой - обеспечивать наглядное представление информации, позволяющее качественно ее обрабатывать и систематизировать. Кроме того, возможна также разработка специальных форм для обработки результатов, полученных экспертами, и их обобщения.

Пятая задача состоит в организационном закреплении и четкой регламентации всех выполняемых в процессе анализа процедур в специальном документе, оформленном в виде инструкции, положения или стандарта предприятия. Данный документ разрабатывается руководителями, непосредственно заинтересованными в проведении качественного анализа риска реализации проекта. Если анализ проводится в интересах нескольких участников, инвесторов или разных сторон договорных отношений, то желательно согласование документа с ними.

Все решаемые задачи важны, но наибольшее влияние на качество проведения анализа оказывает решение третьей задачи - разработка технологии проведения анализа.

Проведение анализа риска для участников проекта

Существуют различные методики выполнения анализа риска реализации инвестиционного проекта, которые различаются как совокупностью выполняемых процедур, так и их содержанием. Фактически, каждая такая методика является отражением концепции авторов как в отношении структуры системы существующих рисков, так и характера их влияния на результаты реализации проекта. Кроме того, авторы, разрабатывающие подобные методики, по-разному оценивают способность привлекаемых к экспертизе специалистов давать оценки, позволяющие получить результат, адекватный действительному состоянию и перспективам реализации проекта.

Выше отмечалось, что несмотря на общую заинтересованность в успешной реализации проекта, участники проекта и инвесторы имеют разные интересы, а если определяться точнее, то следует говорить о наличии разных систем интересов. Соответственно, разные риски или их факторы имеют для участников и инвесторов нередко неодинаковое значение. Это в значительной мере определяется тем, что если участники реализации проекта должны выявлять риски, учитывать их характер и влияние, а также прилагать усилия к их минимизации для получения средств инвестора на приемлемых условиях, то инвестору важно иметь возможность выявить имеющиеся риски и соотнести их с вероятной доходностью вложения средств. Если рискованность вложения средств превысит определенный уровень, то инвестор может отказаться от финансирования проекта, либо предложить участникам другие, менее выгодные условия[6].

Соответственно, методики анализа риска и оцениваемые в них факторы могут различаться в зависимости от того, в чьих интересах делается анализ, - участников проекта или инвестора.

Алгоритм экспертного анализа риска для участников проекта может иметь такую последовательность [3]:

- по каждому виду риска определяется предельный уровень, приемлемый для организации, реализующей данный проект. Предельный уровень риска измеряется по стобалльной шкале;

- устанавливается при необходимости дифференцированная оценка уровня компетентности экспертов, являющаяся конфиденциальной[7]. Оценка выставляется по десятибалльной шкале;

- риск оценивается экспертами с точки зрения вероятности наступления рискового события (в долях единицы) и опасности данного риска для успешного завершения проекта (по стобалльной шкале). Форма, подлежащая заполнению каждым экспертом, приведена в табл. 1;

- оценки, проставленные экспертами по каждому виду риска, сводятся разработчиком проекта в таблицы, форма которой приведена в табл. 2. В них определяется интегральный уровень по каждому виду риска;

- сравниваются интегральный уровень риска, полученный в результате экспертного опроса, и предельный уровень для данного вида риска (табл. 3) и выносится решение о приемлемости данного вида риска для разработчика проекта;

- в случае, если принятый предельный уровень одного или нескольких видов риска ниже полученных интегральных значений, разрабатывается комплекс мероприятий, направленных на снижение влияния выявленных рисков на успех реализации проекта, и осуществляется повторный анализ риска.

Таблица 1

Форма № 1 для экспертного анализа риска

№ п/п	Наименование риска	Опасность	Вероятность	Важность
1	2	3	4	гр. 5 = гр. 3 х гр. 4

Таблица 2

Форма № 2 для экспертного анализа риска «Наименование риска»

№ п/п	ФИО эксперта	Уровень компетентности эксперта	Важность риска (гр. 5 табл. 1)	Интегральный уровень риска
1	2	3	4	гр. 5 = гр. 3 х гр. 4
…	…	…	…	….
	Итого:	å по столбцу 3	-	(å по столбцу 3)/ (å по столбцу 5)

Таблица 3

Форма № 3 для экспертного анализа риска

№ п/п	Наименование риска	Интегральный уровень риска (итог гр. 5 табл. 2)	Предельный уровень риска	Заключение (прием-лем/не приемлем)
1	2	3	4	5

Приведенный выше алгоритм является одним из возможных вариантов экспертного анализа риска, проводимого в интересах участников проекта. Для того чтобы результаты анализа риска удовлетворили инвестора, целесообразно применять несколько иной подход, непосредственно учитывающий его интересы.

Методика анализа риска реализации проекта, выполняемого в интересах инвестора

Подобная методика должна опираться на положения, рассмотренные ранее [4]. Анализ должен проводиться под иным углом зрения, чем для разработчиков проекта, в следующей последовательности процедур.

1. Подбор экспертов.

2. Проведение тренинга и оценка его результатов.

3. Получение информации, необходимой для проведения анализа.

4. Ознакомление с содержанием информации.

5. Проверка достоверности полученной информации.

6. Разработка перечня анализируемых факторов риска финансирования инвестиционного проекта.

7. Разработка форм для экспертных оценок.

8. Проведение анализа факторов риска.

9. Оценка полученных результатов, их согласование и подготовка мнения экспертов о риске реализации проекта для инвестора.

10. Разработка экспертами предложений по снижению риска вложения средств в данный инвестиционный проект. Определение рискованности вложения средств в результате реализации предложений экспертов.

11. Обсуждение предложений экспертов и их согласование.

12. Представление результатов проведенного анализа инвестору.

Рассмотрим содержание указанных выше операций.

Подбор экспертов. Поскольку подобный анализ проводится для сложных и дорогостоящих проектов, то инвестору не стоит экономить на количестве привлекаемых экспертов или их квалификации. Обязательными условиями при подборе экспертов являются их независимость от участников проекта и высокая квалификация.

Целесообразно привлечение экспертов из разных структур, специализирующихся на реализации проектов и выполнении работ для разных отраслей. Поскольку среди привлекаемых экспертов не все специалисты могут хорошо представлять все аспекты разработки и реализации именно данного проекта, им не должно быть предоставлено право давать, по своему усмотрению, оценки отдельным факторам без какого-либо объяснения причин. В результате такого подхода сократится количество оценок по некоторым факторам, но возрастет достоверность результата за счет более качественной экспертизы.

Для повышения эффективности проведения анализа экспертов желательно разбить на две, а лучше - на три рабочие группы, в которые может входить от двух до пяти человек. Экспертов распределить по рабочим группам следует с учетом их квалификации и конкретного опыта, чтобы группы оказались примерно равными по компетентности, поскольку в каждой группе экспертам придется в ходе последующих обсуждений формировать единую позицию по каждому вопросу и каждому оцениваемому фактору[8].

Чтобы обеспечить высокое качество анализа риска реализации проекта надо провести предварительную подготовку. Это необходимо для выработки единых позиций у экспертов по наиболее важным аспектам проведения оценки и их «срабатываемости» в группе. Поскольку в процессе групповой работы происходит распределение ролей между участниками, то желательно, чтобы это произошло как можно раньше, лучше - до проведения анализа проекта. С этой целью полезно провести специальный тренинг для экспертов.

Проведение тренинга. Наилучшей формой проведения подобного тренинга является организация для экспертов деловой игры на реальном бизнес-плане. Руководство проведением деловой игры должно осуществляться профессиональными специалистами высокой квалификации, имеющими опыт проведения подобных игр. Если у инвестора нет подобных специалистов, то необходимо позаботиться о привлечении сторонних.

Обучение проводится в течение 2 - 3 дней в соответствии с содержанием и условиями игры, согласованными с инвестором или его представителем. Содержание и условия игры должны быть четко изложены в виде отдельного документа по разделам, в которых определяется:

- процесс, моделируемый в игре;

- проспект деловой игры;

- сценарий;

- игровая обстановка;

- регламент игры.

В качестве примера ниже приводятся содержание и условия деловой игры, разработанной автором и неоднократно использовавшейся при обучении руководителей и высококвалифицированных специалистов российских компаний, осуществляющих как разработку, так и финансирование инвестиционных проектов. При этом удалось выявить интересную зависимость, использование которой дает хорошие результаты при обучении. Специалисты начинают успешно справляться со своей ролью, если хорошо понимают интересы другой стороны, а еще лучше в процессе игры побывать в «чужой шкуре». Поэтому есть смысл обучить разработчиков бизнес-плана грамотному проведению его анализа, а инвестора (или кредитора) - практической разработке качественного бизнес-плана. Данная зависимость используется в приводимой игре.

ДЕЛОВАЯ ИГРА

«Анализ риска реализации инвестиционного проекта и подготовка рекомендаций по доработке бизнес-плана»

Содержание и условия игры

1. Процесс, моделируемый в игре.

2. Проспект деловой игры.

3. Сценарий.

4. Игровая обстановка.

5. Регламент игры.

1. Процесс, моделируемый в деловой игре

Выполнение анализа бизнес-плана, представленного предприятием профессиональному инвестору (банку-кредитору), с целью получения средств для практической реализации инвестиционного проекта. В процессе деловой игры, в результате выполненного анализа, принимается решение об инвестиционной привлекательности проекта и целесообразности доработки бизнес-плана предприятием в соответствии с предложениями инвестора или об отказе от участия в реализации данного проекта и нецелесообразности подготовки предложений о доработке бизнес-плана.

2. Проспект деловой игры

2.1. Концепция деловой игры.

Проведение данной игры необходимо для формирования у ее участников навыков самостоятельного выполнения анализа бизнес-планов практической реализации инвестиционных проектов. Освоение методики качественного анализа бизнес-плана позволяет участникам в дальнейшем, при разработке бизнес-планов в своих компаниях, видеть их «глазами профессионального инвестора» и оценивать с его позиций, что позволит своевременно обнаруживать ошибки и недостатки в разрабатываемой документации и самостоятельно их исправлять, не ожидая замечаний сторонних экспертов. Реализация данного подхода дает возможность компании-разработчику бизнес-плана не только сделать его качественно и найти заинтересованного инвестора или кредитора, но и - что не менее важно - получить деньги на приемлемых для себя условиях.

2.2. Содержание деловой игры.

В деловой игре моделируется деятельность специалистов, привлекаемых профессиональным инвестором или банком-кредитором к анализу бизнес-плана, представленного компанией, заинтересованной в привлечении средств для реализации инвестиционного проекта. Аналогичную работу также нередко выполняют государственные органы и органы местной власти перед принятием решения о поддержке реализации инвестиционного проекта.

Игра ориентирована на широкий круг специалистов с различными интересами. Она полезна как потенциальным разработчикам бизнес-планов, так и лицам, занятым их анализом и отбором для финансирования. Финансисты и менеджеры различных специализаций, работающие в своих организациях, строго ограниченные должностными инструкциями, получают возможность ознакомления с возможностями комплексного подхода к выполнению данной работы и принципами эффективной работы в рамках единой команды. В результате проведения игры у обучаемых финансистов и менеджеров появляется возможность в дальнейшем более эффективно выполнять свои непосредственные задачи, связанные с разработкой или анализом бизнес-планов.

В работе по анализу конкретного бизнес-плана принимает участие команда, состоящая из обучаемых специалистов, которая самостоятельно определяет своего лидера и распределяет игровые роли.

Методическое руководство игровым процессом осуществляет администратор игры - преподаватель, выполняющий предварительное обучение участников, их консультирование в процессе выполнения задания, а также оценивающий полученные результаты и действия участников игры[9].

3. Сценарий

В качестве объектов анализа используются реальные бизнес-планы реализации инвестиционных проектов, опубликованные и получившие известность среди специалистов. Этот подход, существенно усложняя игру по отношению к анализу упрощенных бизнес-планов, обеспечивает ее участникам: во-первых, погружение в ситуацию не искусственно придуманного, а реально существующего инвестиционного проекта; во-вторых, анализ не сырых бизнес-планов, а уже ранее прошедших экспертизу, что позволяет обострить их восприятие и сформировать у участников как более глубокие теоретические представления, так и устойчивые навыки, необходимые для качественного анализа бизнес-планов.

4. Игровая обстановка

Игра проводится в обычной учебной аудитории. Для ее проведения необходимо три дня аудиторных занятий и выполнение двух домашних заданий в процессе самоподготовки. Учебная группа разбивается на команды, каждая из которых получает для анализа экземпляр одного и того же бизнес-плана. Команда самостоятельно организует свою работу, в рамках установленного регламента игры, и распределяет роли между ее участниками. Часть работы, связанной непосредственно с анализом информации, участники игры выполняют в форме домашних заданий. Для выполнения анализа достаточно использовать обычный электронный калькулятор.

5. Регламент игры

1-й аудиторный день.

5.1. Ознакомление участников с сущностью игры, целью и решаемыми задачами - 1 час.

5.2. Обучение участников разработке и анализу бизнес-плана реализации инвестиционного проекта (обучение завершается раздачей участникам учебно-методического материала и выдачей перечня рекомендуемой литературы) - 5 часов.

5.3. Распределение обучаемых на группы. Выдача каждой из них бизнес-плана для анализа. Инструктаж группы преподавателем-администратором игры, постановка перед группой цели анализа и задач. Распределение ролей в каждой из групп. Выдача домашнего задания по ознакомлению с бизнес-планом - 2 часа.

Самоподготовка. Ознакомление групп с содержанием бизнес-плана реализации инвестиционного проекта.

2-й аудиторный день.

5.4. Выполнение группами задания по анализу факторов риска финансирования (кредитования) инвестиционного проекта на основании информации, представленной в бизнес-плане - 5 часов.

5.5. Обсуждение группами полученных результатов, подготовка сводных замечаний и заполнение специальной формы. Сдача заключения администратору - 1час.

5.6. Совместное обсуждение полученных результатов по каждому фактору участниками всех групп - 2 часа.

3-й аудиторный день.

5.7. Разработка каждой группой предложений по снижению риска вложения средств в инвестиционный проект - 4 часа.

5.8. Обсуждение в группах полученных результатов и заполнение формы. Сдача формы администратору игры - 2 часа.

5.9. Совместное обсуждение результатов, полученных группами. Подведение итогов игры преподавателями, оценка действий групп и участников. - 2 часа.

Время, необходимое для проведения игры. Для проведения данной деловой игры необходимо: три игровых дня - 24 аудиторных часа и время на самоподготовку (ознакомление с содержанием бизнес-плана) в промежутках между первыми двумя игровыми днями.

Требования к квалификации преподавателей. Для выполнения функций администраторов в данной игре высшей категории сложности необходимы 2 преподавателя высшей квалификации, имеющие опыт исследований и разработок в области инвестиционного финансирования и бизнес планирования.

Информационное обеспечение участников игры. Для проведения игры необходимы следующие информационные материалы:

- содержание и условия игры;

- учебно-методические материалы, содержащие методику анализа бизнес-планов;

- бизнес-план реализации инвестиционного проекта;

- специальные формы для заполнения;

- перечень факторов риска финансирования (кредитования) инвестиционного проекта.

Получение информации, необходимой для проведения анализа и проверка ее достоверности. Принятие окончательного решения о вложении средств в проект желательно делать после завершения разработки бизнес-плана его практической реализации, когда уже есть ясность в отношении качества его разработки и того, кто и каким образом займется воплощением проекта в жизнь. Соответственно, именно бизнес-план должен являться тем документом на основе анализа которого, должен определяться риск реализации проекта.

Вместе с тем, при установлении договорных отношений с участниками проекта, инвестор должен оговорить себе право получения и ознакомления со всей информацией, имеющей отношение к реализуемому проекту. Иногда подобная информация может позволить инвестору более четко понять реально существующие риски, причем не обязательно в сторону их увеличения. Нередко можно наблюдать, что разработчики не включают в бизнес-план информацию, позволяющую судить инвестору о реально имеющихся благоприятствующих факторах, уменьшающих риски[10].

Обязательно следует убедиться в достоверности представленной в бизнес-плане информации, проверив содержащиеся в документе данные. При возникновении сомнений у экспертов в достоверности какой-либо информации, содержащейся в бизнес-плане, иногда бывает полезно провести ознакомление с объектом на месте, или провести обследование в интересах инвестора (кредитора) [5]. Например, если рассматривается проект технического перевооружения действующего предприятия или создания совершенно нового производства, полезно определить на месте состояние имеющегося производственного потенциала, который будет использоваться при создании или развитии данного вида бизнеса.

Разработка перечня анализируемых факторов риска финансирования инвестиционного проекта. Подобный перечень должен отвечать определенным требованиям.

Во-первых, формулировка каждого фактора должна одинаково толковаться всеми экспертами и аналогично пониматься инвестором.

Во-вторых, количество факторов не должно быть слишком значительным, при этом они должны включать все существенные аспекты, связанные с риском разработки и реализации проекта. Включаемые в перечень факторы должны быть сопоставимы между собой по степени влияния на успех реализации проекта.

В-третьих, желательна группировка факторов в совокупности, объединенной каким-либо существенным признаком.

В-четвертых, совокупность анализируемых факторов должна адекватно выражать интересы инвестора, позволяя ему оценить риск реализации проекта с достоверностью, приемлемой для принятия решения об инвестировании средств в проект.

Перечисленные требования могут быть вполне удовлетворены, если перечень факторов привести в соответствие с основными вопросами, которые интересуют профессионального инвестора. Кроме этого целесообразно определить факторы, непосредственно выражающиеся в качестве разработки бизнес-плана. При реализации такого подхода в интересах инвестора может быть определен перечень факторов риска финансирования проекта, представленный в табл. 4.

Таблица 4

Перечень анализируемых факторов риска финансирования проекта

1. Сценарий или прогноз развития ситуации
1.1.	Дерево целей проекта (видение разработчиками совокупности выполняемых работ в технологической последовательности и во времени)
1.2.	Налоговая политика в данной сфере бизнеса и ее перспективы
1.3.	Возможность получения льгот, привилегий и различных форм поддержки
1.4.	Какова заинтересованность в данном бизнесе тех, кто оказывает влияние
1.5.	Оценка инвестиционного климата
2. Анализ потенциала инвестиционного проекта
2.1.	Структура и объем имеющегося капитала
2.2.	Качество маркетинговых исследований
2.3.	Руководители, стоящие во главе дела
2.4.	Виды на сотрудничество и возможные формы
2.5.	Что окажет решающее влияние на качество продукции и каковы шансы обеспечить необходимое качество
2.6.	Владеют ли организаторы бизнеса анализом и управлением себестоимостью продукции
2.7.	Возможность обеспечить качественный менеджмент
3. Качество разработки документа
3.1.	Структура документа (наличие необходимых разделов, информации, документов)
3.2.	Наличие недостатков в изложении и ошибок
3.3.	Качество описания технологического процесса
3.4.	Качество описания организации производства
3.5.	Качество разработки финансового плана
3.6.	Полнота и качество рассмотрения реально существующих рисков
3.7.	Недостатки в оформлении документа

Разработка форм для экспертных оценок. Для экспертов необходимо подготовить как минимум две формы. Одну - для оценки факторов риска и другую - для предложений по снижению риска вложения средств. В табл. 5 и 6 показаны варианты подобных форм (формы 1 и 2), разработанные автором и применявшиеся экспертами при анализе факторов риска.

Формы могут иметь и иной вид, если их разработчики считают необходимым представить какую-либо иную информацию. При их заполнении используются баллы и проценты, это связано с тем, что экспертам удобнее одни величины оценивать в баллах (от 0 до 10), а другие - в процентах. Окончательный расчет снижения влияния фактора риска в гр. 6 формы 2 выполняется в баллах (см. примечание 2 к форме 2).

Таблица 5

Анализ факторов риска финансирования (кредитования) инвестиционного проекта (форма 1)

№ п/п	Анализируемый фактор риска	Отражение фактора в бизнес-плане		Влияние данного фактора на успех реализации проекта	Рискованность вложения средств в проект (гр.4 × гр.5)
		Качество отражения	Оценка потери качества в баллах (от 0 до 10)
1	2	3	4	5	6

Примечание к графе 5. Даются следующие оценки в баллах: практически не влияет - 0; не сильное влияние - 1 -2; влияет - 3 - 5; сильное влияние - 6 - 8; влияет решающим образом - 9 - 10.

Таблица 6

Снижение риска вложения средств в инвестиционный проект (форма 2)

№ п/п	Анализируемый фактор риска	Рискованность вложения средств в проект (из гр.6 формы 1)	Предложения по снижению риска вложения средств, связанного с данным фактором	Возможность снижения риска (в %)	Снижение влияния фактора риска (в баллах)	Оставшееся влияние фактора риска (гр.3 - гр.6)
1	2	3	4	5	6	7

Примечания.

1. К графе 5. Если возможность снижения риска отсутствует, то проставляется - 0%, есть незначительные возможности - до 20%, реальные возможности - до 50%, большие возможности - до 90%.

2. К графе 6. Значение данной величины рассчитывается в баллах - (гр.3 × гр.5)/100%.

Проведение анализа факторов риска. Группам экспертов передаются экземпляры бизнес-плана реализации проекта для изучения и анализа, в ходе выполнения которого они могут запросить дополнительные материалы. В ходе экспертизы группы работают независимо и не обмениваются мнением и информацией.

Оценку каждого фактора, содержащегося в табл. 4, эксперты проводят на основе тщательного изучения документа и в результате обстоятельного обсуждения содержащихся в нем материалов. Против каждого фактора, включенного в графу 2 формы 1 (табл. 5), члены группы указывают качество отражения данного фактора в бизнес-плане (гр. 3), после чего в гр. 4 указывают свое мнение о потере этого качества в баллах (от 0 до 10).

Группа экспертов может выполнять анализ по любому из следующих двух вариантов.

Первый - после заполнения гр. 2, 3 и 4 для конкретного фактора сразу оценивается его влияние на успех реализации проекта (см. примечание к гр. 5 формы 1) и определяется рискованность вложения средств в проект от влияния данного фактора (гр. 6). После чего экспертами рассматривается следующий фактор и т.д.

Второй - сначала заполняются гр. 2, 3 и 4 для всех факторов, а затем 5 и 6.

У каждого из вариантов есть определенные достоинства. Например, в первом, при оценке влияния данного фактора на успех реализации проекта, у экспертов еще сохраняется свежее впечатление от обсуждения качества отражения фактора и потери его качества. При втором варианте у экспертов есть возможность перед заполнением гр. 5 просмотреть всю ситуация по всем факторам. Выбор варианта выполнения анализа целесообразно предоставить на усмотрение группы экспертов.

После выполнения оценки всех факторов необходимо определить по каждой из трех групп факторов суммарную величину рискованности вложения средств, после чего - и общий результат от воздействия всех факторов.

Все результаты анализа и расчеты должны быть включены в форму 1.

Оценка полученных результатов, их согласование и подготовка мнения экспертов о риске реализации проекта для инвестора. После завершения процедуры анализа факторов риска во всех группах экспертов (2-х или 3-х), необходимо провести совместное обсуждение полученных группами экспертов результатов.

Обсуждением должен руководить специалист, представляющий интересы инвестора, не входивший ни в одну из групп экспертов и не привлекавшийся к экспертизе данного проекта в каком-либо качестве. Иначе говоря, руководитель обсуждения должен быть лицом, не дававшим ранее каких-либо своих оценок по данному проекту. Вместе с тем, это не значит, что данный специалист вообще не имеет отношения к проекту и не знаком с ним, речь идет лишь о том, что он не выступал по нему в роли эксперта.

Процедура обсуждения проводится следующим образом.

Руководитель, ведущий обсуждение, предлагает группам дать свои оценки рискованности вложения средств в проект от влияния первого фактора (фактор 1.1 табл. 4). Причем сразу устанавливается последовательность, в которой группы дают свои оценки. Например, при обсуждении первой группы факторов первой оценку называет первая группа экспертов, затем вторая, потом третья: при обсуждении второй группы факторов первой высказывается вторая группа экспертов, потом третья и первая; наконец, при обсуждении третьей группы факторов первой высказывается третья группа экспертов, затем первая и вторая.

Мнение группы по каждому фактору высказывает и обосновывает один из экспертов, которому группа поручает представление риска, связанного с данным фактором, на обсуждение. Он называет значение рискованности вложения средств в проект (данные гр. 6 формы 1) и приводит аргументированное обоснование мнения группы.

После того как представители групп в установленной руководителем обсуждения очередности высказали свои мнения о рискованности вложения средств от влияния данного фактора, не исключено, что некоторые эксперты в группах обратят внимание на приводимые другими группами аргументы и факты, захотят их учесть и уточнить ранее высказанные оценки своих групп. Такую возможность имеет смысл им предоставить.

Руководитель обсуждения предлагает группам уточнить свои оценки по результатам обсуждения. Если они хотят это сделать, то дается 2 - 3 минуты дополнительного времени.

Далее в таком же порядке проводится обсуждение всех остальных факторов риска.

После завершения обсуждения всех факторов определяется среднее значение оценки каждого фактора по результатам, полученным группами экспертов. При сопоставлении оценок для одних и тех же факторов, полученных в разных группах, между ними возможны значительные расхождения. Это вполне объяснимо и не является недостатком экспертизы. В каждой группе по одному и тому же фактору риска мог быть большой разброс мнений и на получение общей оценки оказывали воздействие различные как объективные, так и субъективные причины, иногда выражающиеся в систематическом влиянии на оценки данной группы экспертов. Здесь важно то, что при параллельной работе 2-х или 3-х групп экспертов происходит определенная компенсация случайных факторов, влияющих на оценки и смягчение влияния систематических факторов. Таким образом, проведение экспертизы независимо в 2-х или 3-х группах оправдано с точки зрения повышения качества общего результата оценки за счет уменьшения влияния случайных и систематических факторов.

Полученные средние значения экспертных оценок позволяют определить влияние каждой из трех групп факторов на риск финансирования (кредитования) проекта, а также получить вероятное значение суммарного риска от влияния всех рассмотренных факторов[11].

Результаты проведенной экспертизы вместе со всеми необходимыми документами, на которых базируются полученные экспертами результаты, представляются инвестору (кредитору). Если полученное вероятное значение риска в целом, а также оценки анализируемых факторов, представляются приемлемыми для инвестора или кредитора с точки зрения возможности выделения средств на реализацию проекта, то стороны могут приступать к обсуждению условий финансирования (кредитования) инвестиционного проекта и устанавливать соответствующие договорные отношения.

Однако есть достаточные основания полагать, что нередко вероятное значение риска финансирования проекта, полученное в результате экспертизы, окажется для инвестора слишком большим. В этом случае имеет смысл продолжить работу экспертов для разработки рекомендаций по снижению риска вложения средств в инвестиционный проект.

Разработка экспертами предложений по снижению риска вложения средств в инвестиционный проект. Группам экспертов передается для заполнения форма 2 (табл. 6). В гр. 3 для каждого проанализированного фактора риска они указывают средние значения, полученные после совместного обсуждения группами экспертов[12] или им уже выдается форма 2 с заполненными гр. 1, 2 и 3.

Теперь в задачу экспертов входит разработка конкретных предложений по снижению рисков вложения средств по каждому из факторов, точнее по тем, где это необходимо и возможно. В практическом плане это означает, что следует дать предложения по качественной доработке соответствующих разделов бизнес-плана, позволяющей снизить величину риска.

Конкретные предложения вносятся в гр. 4 формы 2. Для каждого фактора экспертами оценивается возможность снижения риска в процентах от внедрения их предложений и вносится в гр. 5.

Для каждого фактора определяются снижение влияния фактора риска в баллах (гр. 6) и оставшееся влияние фактора риска (гр. 7). Заполнение гр. 5 и 6 выполняется в соответствии с указаниями, приведенными в примечаниях к табл. 6.

После получения оценок снижения и оставшихся влияний для всех факторов необходимо определить по каждой из трех групп факторов суммарную величину рискованности вложения средств, затем следует определить также общий результат оставшегося воздействия всех факторов на риск вложения средств в проект.

Все результаты анализа и расчеты должны быть включены в форму 2.

После завершения процедуры разработки предложений по снижению риска вложения средств в инвестиционный проект во всех группах экспертов (2-х или 3-х), необходимо провести совместное обсуждение полученных группами экспертов результатов.

Процедура обсуждения полученных результатов, их согласования и подготовка мнения о риске вложения средств в проект для инвестора после внедрения рекомендаций экспертов проводится аналогично описанной выше, проводимой для согласования мнений экспертов по результатам анализа факторов риска.

Не исключено, что несмотря на предложения экспертов, ожидаемое снижение риска вложения средств в инвестиционный проект может оказаться недостаточным для принятия инвестором (кредитором) решения о вложении средств в проект.

Среди описанных в данной методике 12-ти процедур особенно важное значение имеют две первые - подбор экспертов и проведение для них специального тренинга. Если эти две процедуры или хотя бы одна из них будут выполнены некачественно, то, как бы тщательно не выполнялись все последующие процедуры, вероятность получения достоверного результата анализа риска реализации проекта существенно понижается.

Качественное проведение тренинга серьезно влияет на надежность последующих результатов. При проведении описанной выше деловой игры очень важно, чтобы администраторы игры, осуществляющие руководство по ее проведению, не только имели опыт проведения деловых игр, но и разбирались в специфике реализации инвестиционных проектов и проблемах их финансирования, т.е. были бы профессионалами.

Что касается бизнес-плана для проведения игры, то для этого можно либо взять документ, доступный разработчикам или инвестору, на ранее завершенный проект, либо подобрать материал из публикаций. Но не следует ожидать, что подобные бизнес-планы окажутся близкими к совершенству. Эксперты обнаружат в них немало недостатков и ошибок. Возможно, даже будут удивляться, что на такие проекты было выделено финансирование. Однако на самом деле в этих документах нет ничего мешающего проведению деловой игры, даже наоборот, экспертам есть где проявить свою квалификацию и потренироваться в оценках. Российские бизнес-планы, описываемые в литературе, действительно далеки от совершенства, но совершенных бизнес-планов на сложные инвестиционные проекты, как правило, в российской практике нет, их еще не научились разрабатывать.

Виктор МОСКВИН,

доктор экономических наук,

главный научный сотрудник ГНЦ РФ «НАМИ»,

профессор Государственного университета управления,

академик Академии проблем качества РФ

Литература

1. В. А. Москвин. Учет интересов и психологии инвестора. ИвР № 11, 1999.

2. Финансовый бизнес-план: Учебное пособие. Под ред. В.М. Попова. М.: Финансы и статистика, 2000.

3. Управление инвестициями: В 2-х т. Под общей ред. В.В. Шеремета. М.: Высшая школа, 1998. Т 2, С. 162 - 163.

4. ИвР №№ 3,5,8,11, 1999, №№ 1,11, 2000, № 1, 2001.

5. Москвин В.А. Обследование предприятия для выдачи инвестиционного кредита. Банковское дело. № 4, 1999.

---

[1] Поскольку в данном случае речь идет об инициаторах, исполнителях, разработчиках и участниках проекта, фактически представляющих по отношению к инвесторам другую сторону в договорных отношениях, то в дальнейшем изложении, в отличие от инвесторов, будем их именовать участниками проекта.

[2] Необходимо учитывать различия во взглядах на выгоду от реализации проекта, рассмотренные в [1].

[3] В подобном случае возможны различные варианты условий, например может предусматриваться увеличение выгоды инвестора в зависимости от возрастания риска реализации проекта и др.

[4] Как показывает практика применения экспертных методов для решения различных задач, например разработки нормативов затрат или определения продолжительности выполнения проектов с применением сетевых моделей, точность полученных результатов оказывается не выше 25%. Как правило, разработчиков это устраивает, поскольку появляется основа для решения других задач.

[5] Учитывая наличие у разработчиков и инвесторов несколько разных интересов при оценке риска, выполнить данное требование на практике проблематично. Это должна учитывать сторона, заинтересованная в получении максимально достоверной оценки, предпринимая соответствующие меры для обеспечения экспертов нужной информацией.

[6] Это можно сделать, если инвестор еще не заключил соответствующий договор или включил в него соответствующее условие, предусматривающее такую возможность.

[7] Хотя на практике это иногда применяется, среди специалистов по применению экспертных методов нет единого мнения о правомерности введения подобной дифференциации экспертов. В частности, автор не является ее сторонником, считая, что связанные с подобной процедурой издержки, включая и моральные (см., например, гр. 3 табл. 2), не выражаются в приросте качества экспертизы. Есть другие способы повысить качество экспертизы, например: автор практикует предоставление экспертам права отказа от оценки любого показателя, фактора или величины без какого-либо объяснения причин подобного отказа (прим. автора).

[8] При проведении экспертизы возможны ситуации, когда кто-то из членов группы не будет соглашаться с общим мнением. Как поступать в подобных случаях, должно быть четко оговорено заранее. Возможно, что экспертам будет предоставлено право выносить на последующее совместное обсуждение участников экспертизы свое особое мнение.

[9] В приводимом варианте описания игры рассматривается обучение большой группы специалистов (9 - 20 человек), разбиваемых на команды, анализирующие сложный бизнес-план, отражающий осуществление реального инвестиционного проекта. Поэтому в данном усложненном варианте игры предусматривается привлечение двух преподавателей.

[10] Обычно это происходит при плохой организации процесса разработки бизнес-плана или когда его подготовка передоверена сторонним разработчикам, недостаточно ориентирующимся в сложившейся ситуации (прим. автора).

[11] Данная величина риска финансирования проекта базируется как на информации, содержащейся в бизнес-плане, так и на качестве ее представления. Вся пропущенная или не представленная разработчиками бизнес-плана информация существенно увеличивает величину риска, полученную в результате экспертизы.

[12] Этот подход позволяет экспертам, в случае проведения ранее неудачной экспертизы отдельных факторов, не базироваться в дальнейшем на полученных неудачных оценках.