Формирование и оценка внутренних источников
инвестиций в основной капитал предприятия
Особенностью
современного этапа трансформирования экономики России является не только кризис
инвестиционного развития, но и нарастание массы изношенных фондов.
При высочайшей
потребности производственного сектора народного хозяйства страны в инвестициях
для обновления и восстановления основных средств продолжает сокращаться доля
бюджетного финансирования капитальных вложений. Стабилизация и развитие
инвестиционной сферы за счет внебюджетных источников и внутренних ресурсов
предприятий остаются проблематичными.
В этих условиях
особенно важными становятся задачи научно-обоснованного анализа и организации
процесса воспроизводства основного капитала на предприятиях: оценки необходимого
инвестиционного фонда, влияния на его размеры временного фактора, конъюнктуры
финансового рынка и применяемых амортизационных методов; определение источников
инвестиций и пропорций между ними.
В настоящее время основным источником инвестиций в основной капитал выступают собственные средства субъектов хозяйствования.
Как известно, в составе внутренних инвестиционных ресурсов предприятий преобладают амортизация и прибыль. Именно эти финансовые ресурсы формируют до 95% собственного инвестиционного фонда крупных и средних звеньев промышленности.
Амортизационные отчисления являются важным базовым инвестиционным источником. Однако только их для воспроизводства основного капитала недостаточно.
В то же время из-за недостатка собственных финансовых средств на предприятиях существует проблема целевого использования амортизации в полном объеме для обновления производственных фондов. Так, в первом полугодии 2000 г. только немногим более 2% амортизационных отчислений было направлено на финансирование инвестиций в основной капитал [1].
Наряду с необходимостью использования амортизации по своему прямому назначению возникает задача определения той части прибыли или размера иных дополнительных инвестиционных ресурсов, которые должны направляться на обновление и восстановление фондов.
Решение этой задачи на методическом уровне позволит реально оценивать и формировать минимальный размер инвестиционного фонда, необходимый для воспроизводства основных средств предприятий.
Отметим используемые в излагаемом материале взаимосвязи между такими экономическими терминами, как «основные фонды», «основные средства» и «основной капитал».
Советский энциклопедический словарь трактует понятие основные фонды как «совокупность материально-вещественных ценностей, действующих в течение длительного времени: здания, сооружения, машины, оборудование, транспортные средства и т.п.», а основные средства как «основные фонды в денежном выражении».
Однако в настоящее время в практике экономической работы субъектов хозяйствования и даже в принятых официальных нормативно-правовых документах отсутствует четкое разграничение этих понятий. Основные фонды и основные средства употребляются как синонимы.
Энциклопедический словарь определяет основной капитал как «часть производственного капитала (затраты на машины, оборудование, здания, сооружения), которая переносит свою стоимость на вновь созданный продукт частями и возвращается к капиталисту в денежной форме постепенно по мере снашивания, в течение ряда кругооборотов капитала».
В современной хозяйственной сфере и в большинстве литературных источников понятие основного капитала отождествляется с основными средствами. Так, в Большом экономическом словаре дается такое определение: «Основной капитал, основные фонды - основные средства, необходимые компании для осуществления производственной деятельности, срок амортизации которых превышает один год».
На основании вышесказанного в рамках статьи будем рассматривать инвестиции в основной капитал как определяемые в денежной форме капитальные вложения, направляемые на воспроизводство объектов основных производственных фондов (основных средств предприятий).
Простое воспроизводство (самовоспроизводство) основного капитала будет определяться условием полного возврата за период эксплуатации фондов вложенных в них инвестиций, что с учетом фактора времени соответствует нулевому значению ожидаемого от капиталовложений чистого дисконтированного дохода (интегрального эффекта):
, (1)
где К0 - первоначальные инвестиции в основной капитал; Тн - полезный срок службы фондов (горизонт расчета) в годах; ЧДt - часть чистого дохода предприятия, реинвестируемая в воспроизводство основного капитала на t-м году эксплуатации фондов; Кл - ликвидационные денежные потоки в конце периода эксплуатации фондов (Тн).
Применительно к отдельным объектам основных средств, условие самовоспроизводства основного капитала запишется в виде:
. (2)
В этой формуле в качестве возможной ликвидационной стоимости рассматривается остаточная стоимость Фост объекта фондов с первоначальной стоимостью приобретения Ф0.
Следует отметить, что в соответствии с принятым Положением по бухгалтерскому учету (ПБУ 6/97) используемое до этого понятие «нормативный срок службы» ассимилировано в понятие «срок полезного использования» объекта фондов, который, если он отсутствует в технических условиях или не регулируется централизованно, может быть установлен предприятием самостоятельно. В настоящее время в бухгалтерской практике учета основных средств полезные сроки службы инвентарных объектов фондов (сроки списания) определяются, как правило, по действующим нормам их линейной амортизации:
, (3)
где nа - норма амортизационных отчислений на полное восстановление объекта основных фондов (в долях единицы).
Считая, что к окончанию срока полезного использования объекта фондов его остаточная стоимость будет иметь нулевое значение, условие простого воспроизводства любого инвентарного номера основных средств можно выразить как
. (4)
Собственные ежегодные денежные потоки предприятия, обеспечивающие текущее возмещение первоначальных инвестиций в основной капитал, складываются преимущественно из амортизации и той части прибыли, которая направляется на модернизацию, реконструкцию, восстановление и обновление фондов, то есть:
, (5)
где At - амортизационные
отчисления в t-м году
эксплуатации объекта фондов; 
- часть прибыли,
направляемая на воспроизводство основного капитала и распределенная на рассматриваемый
объект фондов.
При линейном методе начисления амортизации ее ежегодная сумма составит:
. (6)
Прибыль для воспроизводства основных средств, распределенную на рассматриваемый объект фондов, можно выразить как
, (7)
где рt - воспроизводственная рентабельность объекта основных фондов в t-м году.
Тогда, при равномерном финансировании воспроизводства фондов из прибыли (рt = р = const), ежегодный денежный поток в счет возмещения первоначальных инвестиций в объект основных средств определится в сумме:
, (8)
а условие их самовоспроизводства запишется в виде:
. (9)
Дисконтируя ряд равновеликих и равномерных в течение горизонта расчета платежей к их разовой ценности в начальном периоде, получим:
или
. (10)
Очевидно, что при отсутствии реинвестиций в основной капитал из прибыли самовоспроизводство основных средств только за счет целевого использования амортизационных отчислений не достигается. Хотя формируемый за весь срок эксплуатации до полного бухгалтерского износа объекта фондов амортизационный фонд и равен по величине его первоначальной стоимости, но эти равные по номиналу суммы неэквиваленты в ценности периода приобретения основных средств.
Поэтому, решая уравнение (10) относительно показателя воспроизводственной рентабельности р объекта фондов, определим его минимально необходимое значение рmin:
. (11)
В табл. 1 приведены данные о воспроизводственной рентабельности основных средств с различными нормами линейной амортизации при норме дисконта Е = 0,12.
Таблица 1
Минимальная воспроизводственная
рентабельность фондов
|
Линейная норма амортизации, na |
0,02 (2%) |
0,05 (5%) |
0,077 (7,7%) |
0,1 (10%) |
0,2 (20%) |
0,25 (25%) |
|
Полезный срок службы, Тн, лет |
50 |
20 |
13 |
10 |
5 |
4 |
|
Минимальная
воспроизводственная рентабельность, рmin |
0,100 (10,0%) |
0,084 (8,4%) |
0,079 (7,9%) |
0,077 (7,7%) |
0,077 (7,7%) |
0,079 (7,9%) |
Результаты, приведенные в табл. 1, показывают, что норматив реинвестиций из прибыли, необходимых для обеспечения самовоспроизводства основного капитала предприятия, зависит от средневзвешенной нормы амортизации находящихся на его балансе фондов.
В то же время при пообъектном рассмотрении основных средств следует отметить непропорциональность соотношений между их нормами амортизационных отчислений и требуемой воспроизводственной рентабельностью. Так, для фондов со сроками полезного использования свыше 10 лет норматив необходимых реинвестиций из прибыли начинает возрастать над нормативом отчислений в амортизационный фонд, существенно превышая последний по пассивной части основных средств (здания и сооружения).
В связи с этим, учитывая, что к настоящему времени отсутствуют единые методические принципы выделения в составе основных средств предприятий эффективных производственных фондов, можно рекомендовать относить к ним те объекты, в структуре воспроизводственного потенциала которых начинает преобладать амортизация.
Данный подход базируется на очевидном соотношении: чем меньше доля прибыли, предназначенная для простого воспроизводства основного капитала, тем больше чистой прибыли может быть использовано предприятием для выплат дивидендов акционерам, материального стимулирования работников, содержания собственных объектов социальной инфраструктуры, а также в целях развития производства.
Вопросы методической обоснованности определения эффективных и высокотехнологичных производственных фондов являются актуальными потому, что на эти объекты основных средств могут быть распространены регламентируемые ПБУ 6/97 новые методы ускоренной амортизации: метод уменьшаемого остатка и кумулятивный метод.
Применение ускоренной амортизации в практике учета основных средств позволяет увеличивать на начальном этапе эксплуатации фондов размер аккумулируемого амортизационного фонда по сравнению с линейным методом амортизации. Одновременно списание в ранние сроки большей части первоначальной стоимости фондов защищает амортизационные отчисления от текущей инфляции и увеличивает в итоге приведенную интегральную стоимость всей начисленной амортизации, снижая тем самым требуемое финансирование воспроизводства основных средств из прибыли.
Минимальный размер реинвестиций из прибыли, необходимых для самовоспроизводства основного капитала, зависит также от нормы дисконта. Поэтому обоснованный выбор ее величины имеет большое значение при планировании распределения инвестиционных ресурсов предприятий.
Согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов [3], норма дисконта в условиях рыночной экономики определяется исходя из банковского процента по депозитным вкладам с дополнением поправок на инфляцию и предпринимательский риск.
В то же время при анализе коммерческой эффективности собственных инвестиций инвестор сам может оценивать индивидуальную «цену своих денег» с учетом сложившейся на рынке капитала отдачи (рентабельности) вложений с аналогичными структурой и риском.
Рассматривая условия самовоспроизводства основного капитала, следует отметить некоторое различие в детерминированности принимаемых инвестиционных решений при обновлении и восстановлении основных средств на действующем предприятии, с одной стороны, и финансировании масштабных проектов - с другой. В первом случае инвестиции обусловлены, прежде всего, воспроизводственной необходимостью, во втором - осуществляются в результате свободного экономически обоснованного выбора. Поэтому и требования к оценке эффективности этих двух направлений вложения капитала могут быть различными.
Любопытно, что и в зарубежной литературе предлагаются подходы к классификации инвестиций в зависимости от их цели. Так, Я. Хонко [4] группирует вложения капитала на типичных европейских и американских предприятиях по шести категориям. При этом капиталовложения, направляемые на обновление основных производственных фондов и предназначенные для поддержания непрерывной деятельности предприятия, повышения технического уровня его производства, отнесены к третьей группе инвестиций с нормативом прибыли 12%. Для сравнения: шестая группа «рисковых» капиталовложений, связанных с созданием новых видов продукции и новых технологий, а также новым строительством, характеризуется требуемой нормой прибыли в 25%.
Таким образом, выбор индивидуальной нормы дисконта при оценке необходимых объемов инвестиций в воспроизводство основного капитала предприятий должен осуществляться с учетом целевой направленности вложений, их технологической структуры, среднеотраслевой или среднерегиональной рентабельности фондов аналогичных и конкурирующих субъектов хозяйствования, финансового положения предприятия и стратегий его развития.
Однако во всех случаях минимальная норма прибыли на целевые инвестиции не может опускаться ниже банковского депозитного процента, доходности государственных высоколиквидных ценных бумаг и т.п., вложения средств в которые рассматриваются в качестве возможной альтернативы.
Следует учитывать, что с ростом принятой нормы дисконта норматив финансирования самовоспроизводства основных средств из прибыли увеличивается. Приведенная в табл. 1 минимальная воспроизводственная рентабельность объектов фондов с линейной нормой амортизации, равной 10% (na = 0,1), возрастает с 7,7% до 22,3% при росте требуемой нормы прибыли инвестиций с 12% (Е = 0,12) до 30% (Е = 0,3).
При обеспечении минимально необходимых отчислений из прибыли срок окупаемости инвестиций, вложенных в приобретение фондов, определится продолжительностью периода полезного использования основных средств или нормативным сроком службы объектов фондов.
При иной воспроизводственной рентабельности основного капитала срок его окупаемости Ток может быть найден из уравнения (10):
. (12)
Отсюда видно, что для обеспечения возврата инвестиций в основные средства в течение периода полезной эксплуатации фондов необходимо, чтобы сумма нормативов формирования их воспроизводственных ресурсов превышала общий коэффициент эффективности целевых капиталовложений, то есть должно выполняться соотношение:
. (13)
В данном неравенстве сумму нормы амортизации и рентабельности основных фондов (na + р) можно рассматривать как отдачу основного капитала, превышение которой над эталонной ценой денег Е является обязательным условием безубыточности капиталообразующих инвестиций. При этом отчисления из прибыли на уровне р = рmin обеспечивают простое воспроизводство (самовоспроизводство) основного капитала, а при р > рmin появляются основания для его расширения.
Вместе с тем при анализе эффективности инвестиций в основной капитал в рамках конкретных инвестиционных проектов критерий их безубыточности будет реализован при превышении ожидаемой внутренней нормы доходности капиталовложений Евн, рассчитанной по чистой прибыли предприятия, над минимальной воспроизводственной рентабельностью его основных фондов: Евн ³ рmin.
Если же в течение какого-либо срока Т в период эксплуатации фондов с нормативной продолжительностью службы Тн наряду с использованием амортизации производилось и реинвестирование прибыли в основной капитал предприятия, то применительно к объекту основных средств в оставшееся до его списания время (Тн – Т) принцип безубыточности капиталообразующих инвестиций реализуется при условии:
, (14)
где р1 - воспроизводственная рентабельность объекта фондов в период Т; р2 - необходимая воспроизводственная рентабельность объекта фондов в оставшийся до его списания период эксплуатации.
После преобразований, решая это уравнение относительно неизвестного р2, получим:
. (15)
Обозначим отношение Т/Тн, определяющее начисленный бухгалтерский износ объекта фондов, через d. Тогда Т = Тн d, а
. (16)
Например, если инвестиционные ресурсы для воспроизводства фондов с ежегодной амортизацией 10% (na = 0,1), нормативным сроком службы 10 лет (Тн = 10) и бухгалтерским износом 50% (d = 0,5) формировались в предшествующий эксплуатационный период из амортизационных отчислений и прибыли, рефинансирование которой осуществлялось в размере 5% (р1 = 0,05) в год от первоначальной стоимости основных средств против минимально необходимой величины в 7,7% (табл. 1) при ставке дисконтирования 12% (Е = 0,12), то в оставшийся до списания фондов срок эксплуатации этот норматив вложений прибыли должен быть увеличен до уровня не менее чем
.
Полученная зависимость позволяет производить оценку необходимой минимальной воспроизводственной рентабельности фондов с учетом их износа и проводимых прежде реинвестиций прибыли в основной капитал.
Решение подобной задачи становится особенно актуальным при формировании инвестиционной политики предприятий, когда каждый субъект хозяйствования, исходя из своего текущего финансового положения, задает различные нормативы вложений из прибыли в основные средства, управляя тем самым инвестиционным процессом их воспроизводства. В этом случае может быть достигнуто эффективное перераспределение прибыли, накопленной в благоприятные периоды хозяйственной деятельности предприятий.
В то же время вопросы необходимого инвестиционного возмещения капиталообразующих затрат возникают и при приобретении предприятием бывших в эксплуатации фондов.
Воспользуемся данными о реальных инвестиционных ресурсах производственного сектора экономики страны [1] и определим возможности самовоспроизводства основного капитала за счет собственных средств предприятий.
Так, в 1999 г. наличие в промышленности основных фондов по полной балансовой стоимости составило 14285 млрд. руб. со средневзвешенной степенью износа 41,6%. Сумма начисленной амортизации по основным средствам определялась величиной в 255 млрд. руб. Сальдированный финансовый результат (прибыль минус убытки) производственно-хозяйственной деятельности предприятий выразился в сумме + 723 млрд. руб.
На базе этих данных рассчитаем средневзвешенную норму амортизационных отчислений и необходимую воспроизводственную рентабельность фондов при нормативе прибыли на инвестиции в основной капитал предприятий Е = 0,12 (12%):
,
лет,
.
Таким образом, для обеспечения только простого воспроизводства основных средств промышленных предприятий требуется наряду с целевым использованием амортизации ежегодно реинвестировать в основной капитал и часть прибыли в размере 10,12% от его балансовой стоимости. А это составляет сумму порядка 1460 млрд. руб., что в два раза превышает полученный в промышленности за 1999 г. сальдированный финансовый результат.
И если даже «позабыть» о недостаточном в прошлом возмещении вложенных в производственные фонды инвестиций, принимая окупаемую стоимость основных средств, равной ее остаточной балансовой величине с начисленным износом в 41,6%, то самовоспроизводство основного капитала может быть обеспечено при дополнительных к амортизации ежегодных отчислениях от прибыли в размере
, (17)
от первоначальной стоимости фондов или в сумме 771,39 млрд. руб.
Приведенные выше данные и результаты расчетов показывают, что в настоящее время проблема обеспечения самовоспроизводства основного капитала только за счет собственных средств предприятий является для большинства из них нерешаемой. Тем не менее, реализация принципа безубыточности капиталообразующих инвестиций требует создания и внедрения в хозяйственную сферу организационно-экономического механизма, позволяющего аккумулировать амортизационный фонд и использовать его в строго инвестиционных целях вместе с обязательным нормативным финансированием процесса воспроизводства основных средств из прибыли. При этом норматив инвестиционного рефинансирования прибыли должен увязываться с эксплуатационными характеристиками производственных фондов (сроками их службы, начисленным износом) и эталонной эффективностью инвестиций.
Полученные зависимости для оценки параметров формирования воспроизводственных ресурсов применимы при анализе как общей суммы основного капитала предприятия, так и стоимости его отдельных объектов или групп фондов.
Входящие в эти формулы показатели - норма амортизации и воспроизводственная рентабельность фондов - являются относительными величинами и не зависят от восстановительной стоимости основных средств, формируемой в результате проводимых в связи с инфляционными процессами переоценок фондов.
В то же время фактор инфляции оказывает существенное влияние на эталонную норму прибыли капиталообразующих инвестиций и должен обязательно учитываться при определении прогнозного среднесрочного коэффициента их эффективности.
Оценка необходимого воспроизводственного уровня рентабельности основного капитала может быть полезна при анализе общей потребности в инвестиционных ресурсах на предприятиях, разработке и вариантном моделировании инвестиционных программ модернизации и реконструкции производственных фондов, оптимизации этих программ с выделением приоритетных и наиболее эффективных направлений капиталовложений в условиях недостатка финансовых средств, а также при решении других задач амортизационной и инвестиционной политики субъектов хозяйствования.
Владимир БОЧАРОВ,
кандидат технических наук,
доцент кафедры недвижимости, инвестиций,
консалтинга и анализа
Ольга КОРОБЕЙНИКОВА,
аспирантка,
Нижегородский государственный архитектурно-строительный университет
Любовь БИКТИМИРОВА,
экономист
Литература
1. Дулич В.А. Условия, факторы и тенденции инвестиционной деятельности в России. Журн. Экономика строительства. № 11, 2000 г.
2. Рекитар Я.А. Инвестиции в российскую экономику: временное конъюктурное оживление или начало устойчивого роста. Жур. Экономика строительства. № 8, 2000 г.
3. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. М.: Экономика, 2000 г.
4. Хонко Я. Планирование и контроль капиталовложений. М.: Экономика, 1987 г.