Дивестирование организаций

Инвестированию посвящено значительное количество работ. Этой тематике заслуженно уделяют большое внимание. Однако существует и противоположная проблема отвода инвестиционных ресурсов из организаций.

Инвестирование, дивестирование и убыточность организаций

Вопросы дивестирования, то есть «реализации части организации или фирмы в целом» [3], освещались в основном в зарубежной литературе. Российская действительность, так называемая «экономика переходного периода», накладывает и на этот аспект инвестиционной деятельности свой «отпечаток», выражающийся в отсутствии сложившегося рынка как ценных бумаг, так и устоявшейся практики купли-продажи предприятий. В связи с этим понятие дивестирования приобретает несколько иной смысл, заключающийся в отведении потоков инвестиционных ресурсов за рамки организации.

Прибыль и амортизационные отчисления являются основной составляющей собственных источников финансирования долгосрочных инвестиций организации, направления их использования косвенным образом указывают на стратегические приоритеты в деятельности организации.

Однако в экономике переходного периода далеко не все коммерческие организации[1] существуют по рыночным законам, и зачастую их деятельность системно и (или) планово убыточна. Накопление убытков у отечественных организаций носит массовый характер и обусловлено как нежеланием показывать прибыли в ряде потенциально прибыльных отраслей или отраслевыми проблемами плановой убыточности (например, в угледобывающей промышленности), так и неумением руководства вести хозяйство рыночными методами. Последняя причина убыточности все более сокращается, но ее сменяет убыточность, обусловленная перетеканием прибыли за рамки генерирующего продукт (услугу) субъекта бизнеса в пользу «фирм-прилипал» финансово-спекулятивной и (или) товарно-спекулятивной ориентации.

На основе анализа фактического материала выделены следующие основные типы убыточности.

· Убыточность, связанная с недостатками системы планирования, проявляющаяся в «недопланировании» налоговых последствий сделок, а также с отвлечением средств сверх сформированных источников на непроизводительные расходы. Величина убытков может как покрываться величиной амортизационных отчислений, так и соответствовать крайней степени убыточности, когда приросту убытков соответствует прирост кредиторской задолженности и реже заемных источников финансирования.

· Убыточность, связанная с формированием прибыли за рамками организации, генерирующей положительный поток источников финансирования капитальных вложений. По сути этот вид убыточности связан с перераспределением экономических ресурсов в пользу сторонних организаций.

· Убыточность, связанная с проблемами структурной экономики и ошибками (отсутствием) маркетинга. Здесь бизнес организации относиься к проблемной отрасли экономики, либо убыточность обусловлена неквалифицированными действиями руководства в области маркетинга выпускаемой продукции, выполняемых работ, оказываемых услуг. Сюда же относится убыточность организаций, действующих в «зарегулированных» отраслях экономики - энергетике, транспорте, связи, коммунальном хозяйстве и т.п.

Само появление и нарастание убытков порочно и имеет особую социальную опасность. Предельным этапом развития убыточных организаций является процедура несостоятельности. Убытки влекут деградацию источников инвестиций, перекладывая тяготы, связанные с инвестированием, в конечном счете с рискующих собственников организации на государство и иных кредиторов. Это в особенности касается тех организаций, обеспеченность активами кредиторской задолженности которых низка или сомнительна.

В соответствии с направлением использования собственных источников финансирования долгосрочных инвестиций можно выделить следующие типы организаций, ведущих дивестирование.

· Прибыльные организации, ведущие дивестирование в форме долгосрочных инвестиций в иные виды деятельности (прямое дивестирование).

· Убыточные организации, покрывающие часть убытков за счет средств, поступающих в виде амортизационных отчислений (затратное и фискальное дивестирование).

· Убыточные организации, у которых источником покрытия прироста убытков являются не только амортизационные отчисления, но и прирост кредиторской задолженности (ликвидационное[2] дивестирование).

Критерием дивестирования определим иммобилизацию источников финансирования долгосрочных инвестиций в различные виды активов (в том числе убытки), не направленную на простое или расширенное воспроизводство бизнеса организации в существующей отрасли (существующих отраслях).

Балансовая приростная факторная модель как косвенный способ определения источников и направлений инвестирования (дивестирования)

Масштабы и направления дивестирования предлагается исследовать косвенным методом на основании публичной годовой бухгалтерской отчетности, используя предлагаемую балансовую факторную модель.

Обозначения статей и абсолютных приростов бухгалтерского баланса, отражающего состояние активов и финансовых обязательств за некоторый период, приведены в табл. 1.

Таблица 1

Агрегированный аналитический баланс и расчет абсолютных приростов

Статья агрегированного аналитического баланса	На начало года	На конец года	Абсолютный прирост
АКТИВ
Нематериальные активы	НМА0	НМА1	ΔНМА
Основные средства	ОС0	ОС1	ΔОС
Незавершенное строительство	НС1	НС2	ΔНС
Доходные вложения в материальные ценности	ДМЦ0	ДМЦ1	ΔДМЦ
Долгосрочные финансовые вложения	ДФВ0	ДФВ1	ΔДФВ
Прочие внеоборотные активы	ПрВнА0	ПрВнА1	ΔПрВнА
Итого внеоборотные активы	ВнА0	ВнА1	ΔВнА
Запасы	З0	З1	ΔЗ
НДС по приобретенным материальным ценностям	НДС0	НДС1	ΔНДС
Долгосрочная дебиторская задолженность	ДДЗ0	ДДЗ1	ΔДДЗ
Краткосрочная дебиторская задолженность	КДЗ0	КДЗ1	ΔКДЗ
Краткосрочные финансовые вложения	КФВ0	КФВ1	ΔКФВ
Денежные средства	ДС0	ДС1	ΔДС
Прочие оборотные активы	ПрОбА0	ПрОбА1	ΔПрОбА
Итого оборотные активы	ОбА0	ОбА1	ΔОбА
Баланс	Б0	Б1	ΔБ
ПАССИВ
Уставный капитал	УК0	УК1	ΔУК
Добавочный капитал	ДК0	ДК1	ΔДК
Резервы	Р0	Р1	ΔР
Целевое финансирование и поступления	ЦФ0	ЦФ1	ΔЦФ
Прибыли	П0	П1	ΔП
Убытки	У0	У1	ΔУ
Итого капитал и резервы	КР0	КР1	ΔКР
Долгосрочные кредиты и займы	ДКиЗ0	ДКиЗ1	ΔДКиЗ
Прочие долгосрочные пассивы	ПрДП0	ПрДП1	ΔПрДП
Итого долгосрочные пассивы	ДП0	ДП1	ΔДП
Краткосрочные кредиты и займы	ККиЗ0	ККиЗ1	ΔККиЗ
Кредиторская задолженность	КЗ0	КЗ1	ΔКЗ
Прочие краткосрочные пассивы	ПрКП0	ПрКП1	ΔПрКП
Итого краткосрочные пассивы	КП0	КП1	ΔКП
Баланс	Б0	Б1	ΔБ

Запишем балансовую факторную модель в терминах абсолютных приростов:

ΔВнА + ΔОбА = ΔКР + ΔДП + ΔКП. (1)

В соответствии со стандартом бухгалтерского учета [1], долгосрочные инвестиции организации связаны с созданием, увеличением размеров, а также с приобретением внеоборотных активов длительного пользования - средств производства, не предназначенных для дальнейшей перепродажи и участвующих в процессе производства свыше одного года.

Источниками финансирования инвестиционной деятельности, как известно, являются:

· прибыль, остающаяся в распоряжении организации;

· часть выручки, поступающая в виде амортизационных отчислений;

· денежные средства и иные активы, поступившие от реализации внеоборотных активов;

· элементы оборотных активов, направленные на обеспечение создания внеоборотных активов (иммобилизация оборотных активов). Такие источники капитальных вложений создаются действующим субъектом бизнеса в ходе обычной деятельности по производству и реализации продукции, товаров, работ, услуг;

· выпуск ценных бумаг и кредитование.

Абсолютные приросты пассивов определяют изменения источников приростов активов по их видам.

Инвестиционная деятельность обеспечивает условия простого и (или) расширенного воспроизводства, обретения новых направлений бизнеса, его развития, совершенствования и повышения качества производимых продуктов, выполняемых работ и оказываемых услуг. «Следы» инвестиционной деятельности находят свое отражение в балансе как приросты стоимости:

· нематериальных активов за счет превышения их ввода в эксплуатацию над их выбытием;

· основных средств за счет превышения их ввода в эксплуатацию над их выбытием и без учета их переоценки;

· объектов, на которых не завершено капитальное строительство, и оборудования к установке;

· долгосрочных финансовых вложений;

· оборотных активов (проверяется факт изменения учетной политики и исключается фиктивный прирост их стоимости).

Настоящие изменения активов в балансе организации происходят за счет следующих источников:

· прибыль за вычетом соответствующих налогов и сборов;

· прирост долгосрочных пассивов;

· прирост капитала организации, за исключением прироста добавочного (или уставного) капитала по переоценке основных средств;

· прирост амортизационного фонда[3] (по приложению к бухгалтерскому балансу).

Рассмотрим формулу (1). Для ее конкретизации расшифруем прирост внеоборотных активов по балансу:

ΔВнА = ΔНМА + ΔОС + ΔНС + ΔДМЦ + ΔДФВ + ΔПрВнА.

В дальнейшем для простоты считаем[4], что ΔДМЦ = 0. Также считаем, что ΔПрВнА = 0.

По определению:

ΔНМА = – АмНМА + ВвНМА – ВыбНМА, (2)

ΔОС = – АмОС + ВвОС – ВыбОС, (3)

где АмНМА - сумма амортизации нематериальных активов за балансовый период с учетом амортизации, приходящейся на выбывшие нематериальные активы; ВвНМА - ввод нематериальных активов; ВыбНМА - выбытие нематериальных активов по различным основаниям и с различным обеспечением. Аналогично, АмОС - сумма амортизации основных средств за балансовый период с учетом амортизации, приходящейся на выбывшие основные средства производства, ВвОС - ввод основных средств, ВыбОС - выбытие основных средств по различным основаниям и с различным обеспечением. В этой части модели не имеет значения вид обеспечения выбытия основных средств и нематериальных активов, равно как и его полное отсутствие. Само обеспечение исследуется с использованием формы № 2 по ОКУД «Отчет о прибылях и убытках» в составе прочих операционных доходов и внереализационных доходов, а также расшифровки к ней.

С учетом равенств (2) и (3) балансовое равенство (1) принимает вид:

– АмНМА + ВвНМА – ВыбНМА – АмОС + ВвОС – ВыбОС +

+ ΔНС + ΔДФВ + ΔОбА = ΔКР + ΔДП + ΔКП. (4)

Используем балансовую расшифровку абсолютного изменения величины капитала и резервов:

ΔКР = ΔУК + ΔДК + ΔР + ΔЦФ + ΔП + ΔУ. (5)

Сумму прибылей и убытков обозначим как изменение финансового результата (ΔФР):

ΔП + ΔУ = ΔФР. (6)

Введем также следующие обозначения:

ΔУК + ΔДК + ΔР + ΔЦФ = ΔК. (7)

ΔФР в терминах настоящей статьи соответствует «обычному» источнику финансирования капитальных вложений.

Балансовое равенство (4) в терминах уравнений (6) и (7) примет вид:

– АмНМА + ВвНМА – ВыбНМА – АмОС + ВвОС – ВыбОС +

+ ΔНС + ΔДФВ + ΔОбА = ΔК + ΔФР + ΔДП+ ΔКП. (8)

Отнесем в правую часть равенства из левой части слагаемые, отвечающие за формирование источников долгосрочных инвестиций:

ВвНМА – ВыбНМА + ВвОС – ВыбОС + ΔНС + ΔДФВ + ΔОбА =

= (ΔФР + АмНМА + АмОС) + ΔК + ΔДП+ ΔКП. (9)

Из равенства (9) вытекают следующие важные свойства денежных потоков и приростов баланса:

· «положительность» ΔФР как условие существования основного собственного источника расширенного воспроизводства;

· сравнение ΔФР в случае его «отрицательности» с величиной (АмНМА + АмОС). Если |ΔФР| > (АмНМА + АмОС) и ΔФР < 0, то финансовое состояние настолько кризисное, что обычная деятельность анализируемой организации обеспечивается приростом кредиторской задолженности (наиболее часто на практике встречается прирост кредиторской задолженности фискальной системе). Если |ΔФР| < (АмНМА + АмОС) и ΔФР < 0, то в анализируемой организации имеет место «проедание» амортизации в убытках, что требует пристального внимания причины такой убыточности для целей определения необходимого управляющего воздействия.

Размещение источников финансирования долгосрочных инвестиций в соответствующих активах должно подчиняться соотношению:

ВвНМА – ВыбНМА + ВвОС – ВыбОС + ΔНС + ΔДФВ ≤

< (ΔФР + АмНМА + АмОС) + ΔК + ΔДП. (10)

Это неравенство указывает на то, что (в случае сохранения знака) не происходит перераспределение структуры источников в пользу краткосрочных пассивов, а также отсутствует негативная динамика покрытия краткосрочных пассивов оборотными активами (инвестиционный аспект динамики снижения коэффициента покрытия).

Анализируя неравенство (10), необходимо иметь в виду, что отрицательный абсолютный прирост активов следует рассматривать уже как источник финансирования. Результат от выбытия таких активов напрямую затронет счета активов (например, денежных средств и расчетов) и счета пассивов (финансовых результатов и кредиторской задолженности), автоматически регулируясь согласно принципу двойной записи. Аналогично отрицательный абсолютный прирост пассивов следует рассматривать как направление использования источников финансирования (например, погашение привлеченных источников). При изучении формирования источников финансирования и их использования целесообразно составлять соответствующий баланс, выражающийся в терминах абсолютных положительных приростов.

Факторный анализ неравенства (10) за ряд периодов также позволяет определить тенденции в изменении структуры источников и направление «откачки» инвестиционных ресурсов в случае наличия таковой. Величина превышения правой части неравенства (10) над его левой частью соответствует росту обеспеченности оборотных активов собственным и долгосрочным привлеченным капиталом.

Перегруппировки статей внеоборотных активов изучаются по приложению к бухгалтерскому балансу.

Для оборотных активов и краткосрочных пассивов должно выполняться следующее неравенство:

ΔОбА ≥ ΔКП. (11)

Неравенство (11) представляет собой факторный анализ коэффициента покрытия (коэффициента текущей (общей) ликвидности).

Неравенство (11) может рассматриваться также как некоторый коэффициент, подобный коэффициенту покрытия, если поделить обе части неравенства на ΔКП, но рассчитываемый в терминах приростов краткосрочных пассивов и оборотных активов. Его можно условно назвать «приростный коэффициент покрытия».

Примеры использования модели

Рассмотрим применение предложенной модели на примерах публичной годовой бухгалтерской отчетности открытых акционерных обществ «А» (машиностроение) и «Б» (металлургия).

Данные публичной годовой бухгалтерской отчетности (агрегированно) вместе с расчетом абсолютных отклонений приведены в табл. 2.

Таблица 2

Данные публичной годовой бухгалтерской отчетности

ден. ед.

Статьи	ОАО «А»			ОАО «Б»
	01.01.00	01.01.01	Прирост абсолютный	01.01.00	01.01.01	Прирост абсолютный
НМА	337	1115	778	264	829	565
ОС	1359126	1390973	31847	917082	1086066	168984
НС	246659	145747	- 100912	309445	854772	545327
ДФВ	625486	576621	- 48865	43016	152779	109763
ПрВнА	-	-	-	14	-	- 14
ВнА	2231608	2114456	- 117152	1269821	2094446	824625
З	186533	325457	138924	448587	853672	405085
НДС	10926	43290	32364	14436	31586	17150
ДДЗ			-			-
КДЗ	301705	641156	339451	275576	365389	89813
КФВ		4343	4343	38860	665285	626425
ДС	2831	7226	4395	88553	46532	- 42021
ОбА	501995	1021472	519477	866012	1962464	1096452
Б	2733603	3135928	402325	2135833	4056910	1921077
УК	1281	1281	-	462460	508706	46246
ДК	2244765	2244797	32	564542	753455	188913
Р	-	-	-	69369	69369	-
ФСС	151404	123604	- 27800	130833	23905	- 106928
ЦФ	32757	6752	- 26005			-
П			-	491250	1741956	1250706
У	2130222	2312658	182436			-
КР	299985	63776	- 236209	1718454	3097391	1378937
ДКиЗ	77543	553346	475803	27540	28723	1183
ПрДП	568424	314676	- 253748			-
ДП	645967	868022	222055	27540	28723	1183
ККиЗ	86943	16706	- 70237	30000	476500	446500
КЗ	1694256	2180944	486688	298242	430224	131982
ПрКП	6452	6480	28	61597	24072	- 37525
КП	1787651	2204130	416479	389839	930796	540957
Б	2733603	3135928	402325	2135833	4056910	1921077
ΔФР	- 182436			1250706
ΔК	- 53773			128231
АмНМА + АмНМА	26604			43960
ВвНМА - ВыбНМА	943			892
ВвОС - ВыбОС	42715			212944

Проанализируем структуру прироста источников финансирования и структуру прироста активов организации составлением баланса положительных абсолютных приростов (табл. 3).

Таблица 3

Баланс источников формирования активов и направлений их использования

	ОАО «А»	ОАО «Б»
Источники
Амортизация основных средств и нематериальных активов	26604	43960
Превышение выбытия основных средств и нематериальных активов перед их вводом	-	-
Превышение выбытия незавершенного строительства перед его освоением	100912	-
Превышение выбытия долгосрочных финансовых вложений перед их образованием	48 865	-
Превышение выбытия прочих внеоборотных активов перед их поступлением	-	14
Превышение использования оборотных активов перед их поступлением	-	-
Поступление капитала и резервов	-	128231
Поступление прибыли	-	1250706
Поступление долгосрочных пассивов	222055	1183
Поступление краткосрочных пассивов	416479	540957
Итого источники	814915	1965051
Направления
Превышение ввода основных средств и нематериальных активов перед их выбытием	59229	213509
Превышение освоения капитальных вложений в незавершенное строительство по сравнению с выбытием и вводом в эксплуатацию	-	545327
Превышение образования долгосрочных финансовых вложений перед их выбытием	-	109763
Превышение образования прочих внеоборотных активов перед их выбытием	-	-
Превышение поступления оборотных активов по сравнению с их использованием	519477	1096452
Сокращение величины капитала и резервов	53773	-
Использование прибыли и поступление убытков	182436	-
Погашение долгосрочных пассивов	-	-
Погашение краткосрочных пассивов	-	-
Итого направления	814915	1965051

По данным табл. 3 выясним значения правой и левой частей и проверим знак неравенства (10) и неравенства (11) для ОАО «А» и ОАО «Б».

Таблица 4

Расчет компонентов неравенства (10)

Показатель	ОАО «А»	ОАО «Б»
Величина прироста источников финансирования долгосрочных инвестиций (правая часть неравенства (10)), ден. ед.	398436	1424094
Величина прироста направлений долгосрочного инвестирования (левая часть неравенства (10)), ден. ед.	295438	868599
Величина прироста долгосрочных источников финансирования оборотных активов (разность правой и левой частей неравенства (10)), ден. ед.	102998	555495
Величина прироста долгосрочных источников финансирования оборотных активов в % к общей величине прироста источников финансирования	25,9	39,0
Доля собственных источников финансирования долгосрочных инвестиций в структуре всех источников финансирования долгосрочных инвестиций, %	44,3	99,9
Доля умерщвленного в убытках прироста источников финансирования долгосрочных инвестиций, %	61,8	0,0

Данные расчета (табл. 4) показывают, что ОАО «А» финансирует хозяйственную деятельность путем увеличения долгосрочных и краткосрочных пассивов. Согласно критерию дивестирования, ОАО «А» ведет ликвидационное дивестирование, поскольку среди направлений использования источников долгосрочных инвестиций не перекрытые источниками затраты и убытки занимают 61,8%. Собственные источники финансирования долгосрочных инвестиций составляют 44,3% (по сути это - отвлечение долгосрочных пассивов в убытки).

Наоборот, ОАО «Б» активно инвестирует в расширение оборота, 39,0% средств из источников финансирования долгосрочных инвестиций (на 99,9% состоящих из собственных средств) направляется в оборотные активы (наращивание продаж). ОАО «Б» - активный инвестор.

Прямое дивестирование ОАО «Б» в долгосрочные финансовые вложения составляет всего 5,6% направлений использования всех источников и занимает 12,6% в структуре направлений долгосрочных инвестиций и 7,7% - всей величины сформированных источников долгосрочных инвестиций.

Примечательно, что балансы положительных приростов ликвидационного дивестора[5] (ОАО «А») и инвестора (ОАО «Б») в части ряда статей - финансовых результатов, превышения ввода основных средств и нематериальных активов над их выбытием, незавершенного строительства, долгосрочных финансовых вложений - выглядят зеркально.

Возможен и другой случай, когда собственные источники направляются в иную стратегическую область бизнеса за рамками организации - через прирост долгосрочных финансовых вложений. В таком случае имеет место прямое дивестирование.

Если в балансе положительных приростов амортизационным отчислениям соответствует сопоставимый по величине прирост убытков, то это затратное или фискальное дивестирование.

Более детальный анализ структуры источников и направлений их распределения среди инвестиционных и оборотных активов проводится с использованием факторов последующих уровней.

* * *

Любой формальный анализ бухгалтерской отчетности сопряжен с риском неадекватной оценки финансового состояния объекта анализа. Отраслевая специфика, такая как значительная длительность производственного цикла и сезонность продаж, накладывает свои особенности и должна учитываться при чтении баланса. Необходимо принимать во внимание и существенные изменения в статьях баланса, тщательно рассматривая их на предмет возможной перегруппировки.

Практика применения подходов, изложенных в работе, не может считаться устоявшейся, и работа, скорее всего, представляет практический интерес для аудиторов и инвестиционных аналитиков.

Предложенный подход к анализу инвестиционной деятельности позволяет более глубоко проводить анализ финансового состояния и анализ финансово-хозяйственной деятельности организации, получая, помимо ряда известных оценок, характеристику формирования источников и направлений использования инвестиционных ресурсов организации и обеспечивая такой анализ документальной ориентировочной оценкой инвестиционной привлекательности и практики инвестирования или дивестирования.

Приведенные исследования могут служить дополнительным инструментом традиционного анализа финансового состояния или анализа финансово-хозяйственной деятельности по данным бухгалтерской отчетности. Анализ приростов позволяет не только изучить динамический ряд статических показателей, но и получить инструмент анализа инвестиционной деятельности организации.

Валентин АЛЬГИН,

кандидат физико-математических наук,

главный специалист Территориального органа ФСФО России в Ростовской области;

Маргарита АЛЬГИНА,

кандидат экономических наук,

доцент кафедры экономики и менеджмента Ростовской государственной академии сельскохозяйственного машиностроения.

Литература

1. ПБУ долгосрочных инвестиций. Приказ МФ РФ № 160 от 30.12.93 г.

2. Бард В.С. Финансово-инвестиционный комплекс. М., 1998. - 304 с.

3. Хорн Дж. Ван. Основы управления финансами. М., 1999. С. 707.

---

[1] Деятельность коммерческих организаций направлена на извлечение прибыли.

[2] Термин «ликвидационное дивестирование» следует употреблять, когда бизнес организации и активы, его обеспечивающие, находятся в таком состоянии, которое не позволяет генерировать положительную доходность бизнеса без масштабных инвестиций либо по своей природе вообще.

[3] Амортизационный фонд фиктивен по своей природе, но его наполнение осуществляется реальными активами, чаще всего денежными средствами, поступающими как часть выручки от продаж и равными по величине ее части, приходящейся на амортизацию основных средств производства и нематериальных активов. Подробнее об амортизационном фонде см. в книге В.С. Барда.

[4] Большинство организаций удовлетворяют введенным ограничениям.

[5] Дивестор - организация, ведущая дивестирование.