В научной
литературе по оценке инвестиционных проектов изложение обычно начинается с
определения понятия инвестиционного проекта, затем мотивируется необходимость
комплексной оценки, включая анализ финансовой состоятельности и экономической
эффективности инвестиционного проекта, изучаются критерии и методы такой
оценки, способы учета инфляции и неопределенностей в исходных данных.
Все эти, безусловно
важные, вопросы изучаются на примере проектов, реализуемых «с нуля», «в чистом
поле». Методам же оценки проектов, осуществляемых на действующем предприятии,
уделяется меньшее внимание, хотя здесь есть ряд вопросов, на которых необходимо
остановиться. Тем более что на практике мы имеем дело в основном с такими
проектами.
Факторы, влияющие на выбор метода оценки
Очевидно, что когда мы имеем дело с оценкой проекта на действующем предприятии, необходимо выяснить, как факт наличия текущей деятельности влияет на результаты анализа проекта. А это, в свою очередь, зависит от целей анализа и от целого ряда факторов, из которых можно выделить следующие.
· С какой точки зрения оценивается проект? Проект может оценивать само предприятие (его акционеры), внешний инвестор (новый акционер), банк или лизинговая компания - с целью определения возможности своего участия в его финансировании - и, наконец, проект могут рассматривать государственные учреждения, например в случаях, когда предполагается государственная поддержка проекта.
· Сопоставимость масштабов предприятия и проекта. Возможна ситуация, когда сравнительно небольшое предприятие реализует масштабный проект, и ситуация, когда крупное предприятие осуществляет относительно небольшой проект.
· Степень использования проектом активов предприятия. Проект может заключаться в изменении существующей технологии и, таким образом, полностью «завязывается» на действующее производство, а может быть полностью независимым, в том числе и территориально, от действующего производства.
· Стадия проекта. На начальной стадии предприятие выбирает проект из множества возможных. Затем для принятия решения о начале финансирования проекта необходимо провести его комплексную оценку. В некоторых случаях нужно оценить его (для принятия каких-либо решений) на стадии инвестирования, когда часть вложений уже сделана.
Финансовая состоятельность и эффективность
проекта
В общем случае комплексная оценка проекта предполагает оценку его финансовой состоятельности и экономической эффективности. Однако если банк или нового внешнего инвестора не интересует финансовая состоятельность отдельно проекта и они собираются вкладывать деньги в предприятие в целом, то проявляется их интерес к финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего инвестиционный проект.
С другой стороны, предприятие при оценке проекта может ставить вопрос о финансовой состоятельности выделенного проекта, например, если это незначительный по масштабам или территориально обособленный проект.
Это также касается и вопросов экономической эффективности. Банк может профинансировать проект, имеющий невысокие показатели эффективности, в случае, когда он уверен в возврате средств от действующего производства. Если крупное предприятие реализует небольшой по объему проект, то вопросы эффективности проекта, с точки зрения банка, скорее вторичны по отношению к вопросам финансовой состоятельности предприятия в целом. В то же время эффективность масштабного для реализующего его предприятия проекта принципиально важна в принятии решения о кредитовании.
С точки зрения предприятия, выбирающего инвестиционные проекты для инвестирования, вопросы их финансовой состоятельности на этапе первичного отбора проектов скорее второстепенны. Необходимо, прежде всего, определить наиболее эффективные способы вложения средств, а затем уже определять, каким образом обеспечить финансовую состоятельность проекта и предприятия. И наоборот, если большая часть средств уже вложена, то эффективность новых вложений будет, вероятнее всего, значительна (стоимость завершения проекта сравнивается с эффектами, обусловленными преимущественно ранее осуществленными вложениями), и, соответственно, точное определение параметров эффективности не представляет особого интереса. В то же время вопрос о финансовой состоятельности ранее начатого проекта может с особой остротой встать в ходе его реализации.
Зачастую не всегда ясно, с какой целью в ходе реализации проекта занимаются определением его эффективности с учетом ранее осуществленных вложений. Поскольку вложения, как правило, необратимы, то осознание их недостаточной эффективности по сути ничего не меняет. Важно определить, что делать дальше, и оценить эффективность намечаемых решений.
Методы оценки проектов, осуществляемых на действующем предприятии
Надо отметить, что не всегда необходима комплексная оценка проекта, а также определение по отдельности финансовой состоятельности обособленного проекта и финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего проект. Исходя из этого, применяются различные методы анализа инвестиционных проектов, осуществляемых на действующем предприятии.
Метод условного выделения. Лучше всего применим тогда, когда проект обособлен от предприятия и может рассматриваться независимо. Для этого проект, представляющий собой часть предприятия, условно представляют как отдельное юридическое лицо со своими активами и пассивами, выручкой и затратами. Метод позволяет оценить эффективность проекта и его финансовую состоятельность. При этом вопрос о финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего проект, остается открытым. Возможны также погрешности в экономических расчетах, обусловленные сделанными предположениями о выделении проекта в отдельное предприятие. В частности, это относится к определению налогов, которые уплачиваются по результатам деятельности предприятия в целом, с учетом имеющихся льгот.
Тем не менее, для класса обособленных от предприятия проектов метод обладает такими преимуществами, как легкость в проведении расчетов, отсутствие необходимости строить финансовый план предприятия в целом.
Метод анализа изменений. Анализируются только изменения (приращения), которые вносит проект в показатели деятельности предприятия. Метод особенно удобен, когда суть проекта заключается в модернизации или расширении текущего производства. Причем суть проекта может заключаться как в росте выручки (от увеличения объемов или качества продукции), так и в уменьшении текущих затрат. Задача состоит в том, чтобы сравнить прирост чистых доходов предприятия с объемом инвестиций, требуемых для обеспечения этого прироста. Главным достоинством метода является относительная простота подготовки исходных данных (в расчет закладываются только изменения параметров). Недостаток метода заключается в том, что он не позволяет оценить финансовую состоятельность предприятия, реализующего проект, поскольку анализируется только экономическая эффективность. О финансовой же состоятельности собственно проекта в данном случае трудно говорить, так как он слишком тесно связан с предприятием, для того чтобы эти понятия можно было разделить. Сложность метода состоит в том, чтобы корректно выделить все изменения, которые вносит проект в деятельность предприятия, в том числе и изменения, связанные с исчислением и уплатой налогов (например, возмещение НДС).
Метод объединения. Направлен на анализ финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего проект, и не позволяет говорить об эффективности проекта. Особенно удобно использование метода, когда масштабы проекта сопоставимы с масштабами действующего производства. Он предполагает построение финансового плана предприятия, осуществляющего инвестиционный проект, что подразумевает построение прогноза отчета о прибыли, отчета о движении денежных средств и прогнозируемого баланса предприятия, основанного на начальном балансе и закладываемых в финансовый план параметрах. Сложность метода заключается в построении корректного финансового плана, привязанного к текущему финансовому положению предприятия с учетом имеющегося оборотного капитала, а также имеющихся кредитов и текущих задолженностей. При моделировании деятельности реального предприятия часто возникают вопросы о степени детализации плана (выделения наиболее существенных черт), о необходимости моделирования различных нестандартных ситуаций, в частности ситуации, когда имеющиеся величины статей оборотного капитала не соответствуют нормативным значениям. Поэтому важно хорошо знать предприятие и его историю, изучить его отношения с кредиторами и контрагентами, что и позволяет делать более достоверные прогнозы на будущее.
Метод наложения. Для оценки проекта сначала рассматривается собственно проект (метод условного выделения), анализируется его экономическая эффективность и финансовая состоятельность, затем готовится финансовый план предприятия без проекта, затем на уровне базовых форм финансовой отчетности совмещаются результаты по текущей деятельности предприятия и проектныерасчеты. На основе полученных совмещенных отчета о прибыли, отчета о движении денежных средств и балансового отчета делается вывод о финансовой состоятельности предприятия в целом, с учетом проекта.
Достоинство метода - возможность получить ответы на все интересующие вопросы с различных точек зрения. Однако имеются и недостатки: громоздкость всех построений, условность отдельного от предприятия описания проекта (проект, связанный с модернизацией, изменением технологии действующего производства, трудно поддается отдельному описанию) и некоторая искусственность в процессе наложения (не все функции обладают свойством аддитивности, например в том, что касается определения суммы налогов).
Метод сравнения. Сначала, как и в методе объединения, описывается финансовый план предприятия, осуществляющего проект («предприятие с проектом»), затем описывается действующее производство («предприятие без проекта» или деятельность предприятия в случае, если оно откажется реализовывать инвестиционный проект). На основе финансового плана предприятия с проектом проводится оценка финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Для оценки эффективности проекта необходимо сравнить чистые доходы предприятия с проектом с чистыми доходами предприятия без проекта (разница покажет эффект от проекта).
Достоинством метода является возможность комплексной оценки любого, а не только отделимого от предприятия проекта, а также отсутствие условных построений - не нужно задумываться о том, как описать проект отдельно от предприятия. Недостаток, по сравнению с методом наложения, - отсутствие выводов о финансовой состоятельности собственно проекта (это может потребоваться при управлении проектами в крупных компаниях). По сравнению с другими методами, недостатком является большая сложность построений.
Существуют и другие специальные методы оценки проектов на действующем предприятии. Например, объединение денежных потоков по проекту с потоками лизинговой компании. Но описание этих методов выходит за рамки статьи.
Алексей ЩЕРБАКОВ,
кредитный инспектор
Сбербанка РФ